Что такое ловушка ликвидности
Ловушка ликвидности — это ситуация в экономике, при которой монетарная политика становится неэффективной: центральный банк снижает процентные ставки до нуля или около нуля, но это не стимулирует экономическую активность, не увеличивает кредитование и не разгоняет инфляцию. Теоретически правильно называть ловушкой ликвидности ситуацию, при которой инфляция и доходности в экономике оказываются близки к нулю. Из-за нулевой инфляции и финансовой доходности оказывается, что деньги не выгодно вкладывать ни в финансовые, ни в реальные активы, а держать в самой ликвидной форме: в наличных деньгах.
Почему люди перестают тратить и инвестировать
Ключевая причина ловушки ликвидности — изменение ожиданий. Когда экономика в глубокой рецессии, а цены падают (дефляция), у людей формируются пессимистичные ожидания: зачем покупать товар сегодня, если завтра он будет дешевле? Зачем брать кредит на расширение бизнеса, если спрос падает и перспективы неясны? Процентные ставки уже на нуле, но реальная стоимость кредита с учётом дефляции может оставаться высокой (например, номинальная ставка 0%, но при дефляции 2% реальная ставка составляет +2%). В такой ситуации деньги становятся «убежищем»: хранить их в наличной форме безопасно, они не теряют номинальную стоимость и даже выигрывают в покупательной способности при дефляции. Банки тоже не хотят кредитовать, опасаясь массовых невозвратов, и предпочитают держать избыточные резервы в центральном банке. Круг замыкается: никто не тратит, экономика не растёт. Дополнительные вливания денег от ЦБ также идут "под подушку" и не стимулируют ни потребительский, ни инфляционный спрос. Снижать ставку ЦБ не может: она и так на нуле. Цб оказывается буквально бессилен: все его инструменты по управлению экономикой перестают работать.
Классический пример: Япония 1990-х годов
Самым известным и продолжительным примером ловушки ликвидности стала Япония. После краха пузыря на рынке недвижимости и фондового рынка в начале 1990-х годов японская экономика вошла в полосу стагнации и дефляции. Банк Японии снижал ставки всё ниже и ниже, пока в конце 1990-х они не достигли нуля. Но ничего не помогало: ни нулевые ставки, ни программы количественного смягчения (выкуп активов) не могли разогнать инфляцию до целевых 2% и вернуть экономику к устойчивому росту. Япония провела в ловушке ликвидности более двух десятилетий — этот период называют «потерянными десятилетиями». Только в последние годы, после радикальной политики «абэномики» с массированным денежным стимулированием, структурными реформами и фискальными вливаниями, появились признаки выхода, но проблема до конца не решена до сих пор.
Кейнсианский рецепт: почему монетарная политика бессильна
Из самого определения ловушки ликвидности следует вывод, что для выхода из неё нужны другие инструменты. Кейнсианцы (последователи Джона Кейнса) утверждают, что в такой ситуации должна активно включаться фискальная политика — прямые государственные расходы. Правительство должно само становиться «инвестором последней надежды»: строить дороги, мосты, школы, финансировать инфраструктурные проекты, даже если это увеличивает бюджетный дефицит. Государственные закупки создают спрос, дают людям доходы, запускают мультипликативный эффект, и экономика постепенно выходит из спячки, а с повышением спроса может вырасти до преемлемого уровня инфляция. Монетарная политика при этом играет подчинённую роль: центральный банк должен удерживать низкие ставки и обеспечивать ликвидность, но тащить экономику вверх должно государство. Именно так поступали США в Великую депрессию (хоть и недостаточно активно) и после кризиса 2008 года, и многие страны во время пандемии 2020 года.
Проблемы, которые создает ловушка ликвидности
Всего можно выделить две основные проблемы:
1) Общая стагнация экономики: при низкой инфляции экономический рост затормаживается из-за никого потребительского и инвестиционного спроса.
2) Повышенная угроза структурного кризиса: так как в ловушке ликвидности не работают инструменты монетарной политики, то ЦБ становится значительно сложнее предотвращать и сглаживать кризисы. Это можно увидеть на примере Японии и Европы: во время коронавирусных локдаунов их экономики, находившиеся в состоянии ловушки ликвидности, пострадали сильнее всего, так как ЦБ не имел возможности проводить стимулирующую политику.
Современные примеры: еврозона и США после 2008 года
После глобального финансового кризиса 2008 года многие развитые экономики оказались на грани ловушки ликвидности. Федеральная резервная система США опустила ставки до нуля и запустила несколько раундов количественного смягчения. Но одной монетарной политики оказалось недостаточно — США вышли из кризиса быстрее во многом благодаря активной фискальной политике (субсидии населению и бизнесу из бюджета. Еврозона попала в ещё более сложную ситуацию: там к нулевым ставкам добавились структурные проблемы, различия между странами и медлительность в принятии решений. Европейский центральный банк долго колебался, прежде чем начать масштабные программы выкупа активов, и еврозона пережила затяжную стагнацию и угрозу дефляции. Некоторые экономисты считают, что еврозона находилась в ловушке ликвидности почти всё десятилетие после 2008 года и только коронавирусный кризис, сокрушительно ударивший по экономике Европы, помог Европе выбраться из ловушки.