Понятие финансового арбитража
Финансовый арбитраж — это стратегия, направленная на получение безрисковой (или почти безрисковой) прибыли за счёт временной разницы в ценах одного и того же актива на разных рынках или взаимосвязанных активов на одном рынке. Возможность арбитража возникает, когда на разных рынках или на одном и том же рынке торгуются два одинаковых финансовых актива, которые стоят по-разному. Одинаковыми финансовыми активами мы называем такие активы, которые приносят одинаковые выплаты в будущем. Если одинаковые активы стоят по-разному, то рынок является неэффективным, неравеновесным и несбалансированным. Суть арбитража заключается в одновременной покупке актива по более низкой цене и его продаже по более высокой цене на другом рынке или через связанный инструмент на одном и том же рынке, тем самым извлекая прибыль из рыночной неэффективности. В идеальной модели чистого арбитража все операции совершаются одновременно, что исключает риск, связанный с изменением цен. В результате реализации арбитража рынок приходит к равновесию и стоимости одинаковых активов выравниваются.
Пространственный арбитраж
Пространственный арбитраж представляет собой классическую форму арбитража, основанную на одновременной покупке актива на одном рынке по более низкой цене и его продаже на другом рынке по более высокой цене. Этот вид арбитража использует географические или площадочные различия в котировках идентичного актива (например, акций одной компании, торгующихся на Нью-Йоркской и Лондонской биржах, или валютной пары на разных торговых площадках). Цель трейдера — извлечь прибыль из временного дисбаланса цен, который возникает из-за различий в ликвидности, информационном потоке, часовых поясах или локальном спросе и предложении. В современных условиях с развитием высокочастотной торговли и почти мгновенной передачей данных возможности для такого чистого арбитража для рядовых участников рынка практически исчезли, так как алгоритмы крупных игроков автоматически и в реальном времени выравнивают цены на разных площадках, проводя эти арбитражные сделки.
Репликационный арбитраж
Репликационный арбитраж - вариант арбитража, который возникает при наличии несбалансированных цен на группу активов, которые связаны друг с другом, и обычно присутствует при торговле производными финансовыми активами, такими как фьючерсы или опционы. Иногда выплаты по активам связаны настолько, что с точностью реплицируют друг друга. В таком случае мы можем собирать реплицирующие портфели из активов, которые собирают некоторые активы в такую комбинацию, которая в точности повторяет какой-то другой актив. Разберем самый простой вариант реплицирующего портфеля:
Например, рассмотрим фьючерс, Call и Put опционы на одну и ту же ценную бумагу (например, акцию А), с одинаковым сроком исполнения и с ценой исполнения в 100 рублей. Пусть цена акции а в момент исполнения будет равна Х (Х может быть любым).
Фьючерс на покупку акции А в момент исполнения обязывает нас купить акцию за 100 рублей. Таким образом, мы получим акцию (+Х) и потеряем 100 рублей (-100) в момент исполнения, и наш заработок (или убыток) будет равен Х-100 при любом развитии событий.
Если акция А будет стоить больше 100 рублей в момент исполнения, то с помощью Call-опциона можно будет купить акцию А за 100 рублей, и продать по цене Х, заработав Х-100 рублей.
Если акция А будет стоить меньше 100 рублей в момент исполнения, то можно будет купить акцию А за Х рублей и с помощью Put-опциона продать ее за 100 рублей, заработав 100-Х рублей. Таким образом, если продать Put-опцион (открыть по нему шорт-позицию), то прибыль при стоимости акции А ниже 100 рублей, составит противоположенную величину, то есть Х-100.
Получается, что лонг-позиция по Call-опциону принесет платеж в Х-100 в момент исполнения в случае, когда Х>100, а шорт-позиция по Put-опциону принесет платеж Х-100 в момент исполнения в случае, когда X<100. Значит, портфель из лонг-позиции по Call-опциону и шорт-позиции по Put-опциону принесет платеж в Х-100 при любом значении Х, что в точности равно платежу по фьючерсу, который тоже принесет платеж в Х-100 при любом значении Х.
Таким образом, на сбалансированном рынке наш собранный портфель должен стоить ровно столько же, сколько и фьючерс. Стоимость портфель разна разнице цен Call-опциона и Put-опциона, так как Call-опцион мы покупаем, а Put-опцион мы продаем. Получаем, что цена фьючерса на покупку акции А должна быть равна разнице цен на Call-опцион и Put-опцион по этой акции, иначе на рынке возникает возможность арбитража.
Как реализовать репликационный арбитраж?
Если мы нашли два актива, которые принесут одинаковые платежи в будущем, но стоят по-разному сейчас, мы можем извлечть из этого моментальную и гарантированную прибыль. Обращу внимания, что этими двумя активами может быть один чистый актив и реплицирующий портфель, повторяющий этот актив (например, фьючерс и портфель из комбинации позицию по Call- и Put-опционам, который мы нашли в пункте выше).
Для извлечения прибыли необходимо открыть лонг-позицию на тот актив, который сейчас дешевле, и шорт-позицию на тот, который сейчас дороже, то есть продать тот, что подороже и купить тот, что подешевле. Таким образом, мы моментально заработаем разницу в их ценах, а в будущем получим нулевой платеж, так как платежи по нашим шорт- и лонг-позициям совпадут и полностью компенсируют друг друга (ведь мы их так подобрали специально).
Риски и ограничения современного арбитража
Хотя классическая теория описывает арбитраж как безрисковую операцию, на практике современный арбитраж сопряжён с рядом рисков. Исполнительный риск возникает из-за задержки между подачей запросов на покупку и продажу. Риск ликвидности связан с невозможностью быстро совершить необходимый объём сделок по нужной цене (у нас не хватит средств, чтобы провернуть арбитражные сделки). Модельный риск присутствует в статистическом арбитраже, когда исторические взаимосвязи между активами нарушаются и репликационный портфель перестает быть репликационным. Кроме того, с развитием высокочастотной торговли (когда сроки получения информации и возможности совершать сделки занимают миллисекунды) возможности для простого пространственного арбитража и для репликационного арбитража практически исчезли, так как алгоритмы крупных компаний мгновенно выявляют и устраняют малейшие ценовые дисбалансы. Поэтому современные арбитражные стратегии, которые может обнаружить человек часто являются квазиарбитражными, принимая на себя определённый уровень рыночного риска.
Значение арбитража для финансовых рынков и инвесторов
Арбитраж играет важнейшую роль в поддержании рыночной эффективности, выполняя функцию «невидимой руки», которая выравнивает цены и устраняет очевидные несоответствия. Это снижает транзакционные издержки для всех участников рынка. Для институциональных инвесторов и хедж-фондов сложные арбитражные стратегии являются источником абсолютной доходности, слабо коррелирующей с общими рыночными движениями. Для обычного инвестора прямые возможности для арбитража практически недоступны, однако понимание его механизмов позволяет осознать, почему на развитых рынках почти невозможно найти «бесплатные деньги», и почему цены на связанные активы движутся согласованно. Арбитраж остаётся мощной интеллектуальной и технологической движущей силой, формирующей современную структуру глобальных финансов и стабилизирующей торговлю на площадках по всему миру.